美联储加息路径清晰，市场已充分反映预期，推动美元的边际效应递减。最大变量来自欧央行对于QE的态度，一旦有明确退出信号则欧元和美元会逆转。黄金除了资金流的指标，还需参考人民币走势和美债实际收益率，前者走势不甚明朗，后者不跌这黄金弱势不会改变。

导读

美联储的加息周期与 美元汇率之间没有必然的联系； 欧元区是个很大的变量，欧元还将维持弱势；黄金上涨就还是没戏，很有可能继续维持弱势震荡； 原油很有可能成为今年乃至明年的明星品种。

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市场混沌期需要看清方向

国庆假期第一天，下午刚和一位 期货大佬喝完茶，他曾经获得过多次国内期货大赛重量组的冠军，可谓身经百战。基本上一下午都在听他反思今年的交易，因为今年各种因素的纠缠导致盘面走势混乱，看得准的行情却没有抓住，例如棉花和PTA；还有贸易摩擦对于国内豆粕应该是利多因素，但做起来实在是费劲；倒是从未研究过的品种却让他赚了大钱，例如苹果。直言今年是他从业二十多年来做交易最累的一年，劳心伤神！

9月底的美联储今年第三次加息之后，从这个月开始进入第四季度，如果在市场的混沌期不能看清方向，那么后面的交易显然风险巨大。美元、原油、黄金、非美货币和商品都可能会有哪些交易机会呢？我们将随后用几篇文章进行系统阐述。

美联储加息和美元走势关系不大

大家可以感觉到律师鲍威尔领导的美联储在市场预期管理上非常出色。而且他讲话很清楚，不像之前的格林斯潘、伯南克那样经常含糊其辞，格林斯潘说过一句非常著名的话，他说，如果你觉得听懂了我说的话，那你一定是误解了我的意思。而鲍威尔讲话则面面俱到。很难定义他是鸽派还是鹰派，实际上上周四凌晨的发言其实蛮中性。这次加息既保证了美联储独立的政策决策权，又给了力荐他进入美联储当主席的 特朗普总统的面子，那就是保持一个不那么强势的美元。

上周很有趣，似乎全世界都在给特朗普面子，“嘴炮”油价过高，当天油价就下来；“嘴炮”美元太强，美元横盘不涨；上周在联大又“嘴炮”他取得了 美国建国以来最伟大的成就，美股还真就涨了。现在金融行业出了个新词叫“特朗普交易”，股债汇居然可以同时全面走强！

美联储的基金利率现在是2-2.25%，今年12月再加一次，明年3次，2020年1次，这样一共5次，每次25 BP，那么就是1.25%，所以到了2020年美联储的基金利率是3.25-3.5%，符合它的中性目标3.4%。加息会对直接推升美元的汇率吗？

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图1：加息周期与美元指数

从图中可以看到，三十多年以来， 美联储的加息周期与美元汇率之间没有必然的联系。基本上现在美国的经济数据和货币政策都是明牌，而且在盘面上都已经体现出来了。市场里面是买预期和卖事实，所以利好数据还能对美元的汇率产生多大的推动力呢？

欧元是最大变量

我们知道，决定美元汇率的除了自身的金融、经济、贸易、投资、消费、就业等多种内在驱动因素之外，占57.6%权重的欧元的强弱也至关重要。而欧元的想象点就在它在已经缩减购债规模后，何时开始正式退出QE，乃至开始加息？虽然 欧洲央行表示会在年底讨论退出QE的工具，但德拉吉最近也表示至少维持目前的货币环境到明年夏季末。从国债收益率的比价这个图来看，欧元后市应该跌，

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图2：国债收益率价差与欧元日线图

欧元区是个很大的变量，如果开始讨论退出QE乃至加息，那么欧元和美元的趋势可能会发生反转，一如2011年以后美元的反转。但如果欧元区这次遭受 英国退欧的沉重打击， 重回QE的话，那么就要恐怕在1.1的位置等欧元了。欧元还将维持弱势。但我们知道除了空间上的下跌，还有一个时间上的横盘，时间换空间也是经常发生的事情。所以，现在欧元的走势需要观察股指乃至基金的比价。

英国估计至少还要再加一次，因为它现在的CPI是2.5%，而目标是1.9%。成功脱欧，无论有协议还是无协议，对于英国都算是利好的消息，因为靴子落地未来明确，没有更坏的可能性出现的时候就是底部。所以，目前需要耐心，盘面都会告诉我们。

黄金弱势震荡

但是能不能做多黄金呢？我们看看美债的实际收益率。

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图3：美国10年期实际国债收益率日线图

如果 该收益率不超过1%而且调头向下，那么意味着避险的资金才会从国债市场分流到黄金， 黄金后市有望看涨。但如果中国央行再来一次“逆周期因子”调节，黄金上涨就还是没戏，很有可能继续维持弱势震荡。

原油可能蕴藏巨大趋势性机会

美国11月初的中期选举对于特朗普至关重要，他所在的共和党必须要拿下。拉选票就要给选民实实在在的好处，那么压低通胀预期就是给大家提高收入，显然，应该把油价控制住乃至拉下来。

所以这里要再提一次关于油价的观点。上周当美原油站上70美元，布伦特原油摸到80美元后，市场开始普遍预测原油价格可以到100美元。一般价格会再涨5美元左右。但这次会有个插曲，就是如果嘴炮不管用，那么就释放美国的原油战略储备。据说墨西哥湾的沿岸岩洞里储藏6亿多桶原油，一旦开始动用总统特权出售一小部分，哪怕放风出去，都会给国际油价带来巨大卖压。

而且今年美国的原油产能已经从1000万桶/日提高到1100万桶/日，非 OPEC国家里最大的产油国。如果要释放原油储备，动手实践会提前中期选举一个月，那么就应该是十月初，正好我们放假，所以这段做外盘的要留意。由于假期之间国际原油价格波动明显，假期做国内期货的需要关注 能源化工，燃料油和沥青等与原油关系密切的品种。但老白相信原油这个品种很有可能成为今年乃至明年的明星品种，以后撰文详述。

总结一下， 美联储加息路径清晰，市场已充分反映预期，推动美元的边际效应递减。最大变量来自欧央行对于QE的态度，一旦有明确退出信号则欧元和美元会逆转。黄金除了资金流的指标，还需参考人民币走势和美债实际收益率，前者走势不甚明朗，后者不跌这黄金弱势不会改变。在今年5月以来的单边行情基本告一段落之后，年底至明年初，原油有望成为明星品种，需要重点关注。